6月5日—7日，中信证券2024年资本市场论坛在上海举行，主题为“奋力谱新篇”。中信证券研究部多位首席分析师齐聚，就投资者关心的宏观、政策、A股、海外、行业等话题发表最新观点。

　　对于A股市场，中信证券旗帜鲜明地表示，2024年下半年，过去3年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、外部博弈因素这三大叙事都将迎来重大拐点，A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点。

　　记者看到，本次策略会现场座无虚席。据悉，截至首日主论坛下午4时，有超过3700人现场参会，3.1万人次线上观看。

　　投资者获得感将明显增强

　　中信证券党委委员、经营管理委员会执行委员朱烨辛在现场致辞时表示，中国经济的新旧动能转换成效初显，相信全年5%左右的经济增长目标一定能顺利实现。中国资本市场改革开启了以投资者为本的新阶段，投资者的获得感将明显增强。

　　对于中国资本市场改革，朱烨辛认为将更加强调以投资者为本。他表示，今年4月，资本市场新“国九条”正式发布，针对去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制问题，回应投资者关切，推动解决市场长期积累的深层次矛盾。一个安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场正在形成。

　　第一，上市公司质量将明显提高；第二，市场稳定性将明显增强；第三，资本市场监管将更趋严格。“我们认为，在资本市场的新一轮改革中，投资端将取代融资端成为政策重心，投资者的获得感将明显增强，市场生态将得到根本改善，谱写令人振奋的全面深化改革新篇章！”朱烨辛说。

　　新质生产力有望成为政策关注重点

　　对于中国宏观经济展望，中信证券宏观和政策首席分析师杨帆定义为“聚力新动能”。

　　杨帆表示，从结构上看，工业方面，伴随着国内库存周期的缓步上行、工业企业营收和利润增速的回升，今年全年工业景气预计将延续较快复苏；投资方面，“制造业>基建>房地产”的格局大概率在年内延续；消费方面，预计延续慢修复，结构上呈现出商品消费增速中枢下移、服务消费仍有韧性的特征。

　　中信证券首席经济学家明明也认为，随着新质生产力逐步替代旧动能，中国经济长期潜在增速有望企稳。随着新质生产力逐步发展，制造业向着高端化、智能化、绿色化方向深入，有望带动中国长期潜在经济增速企稳。设备更新将提振制造业投资，中性假设下将拉动全年固定资产投资增速0.8个百分点左右。

　　货币政策方面，明明提示关注年中降息的可能性。他判断，下半年政策债券发行高峰阶段，央行或通过降准和OMO灵活操作对冲流动性影响。随着海外主要经济体渐次开启降息，国内货币政策空间打开，降成本和宽信用目标下，政策利率下调、存款利率下降、LPR下行仍将持续。预计年内有两次降息及一次降准落地，央行买卖国债也将适时落地。

　　A股有望开启年度级别上涨行情

　　对于投资者最关心的A股市场，中信证券首席策略师秦培景旗帜鲜明地看多，认为过去3年压制A股表现的经济动能转换、资本市场生态、外部博弈因素这三大叙事都将迎来重大拐点，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点。

　　一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模、重视盈利、避免恶性竞争；二是新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期；三是中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。

　　行情逻辑上，秦培景表示，A股核心驱动正从预期修复转向现实验证。ROE改善或将成为本轮盈利周期修复最主要的特征。预计在一季报盈利筑底之后，2024年A股盈利将呈现缓慢修复态势，预计全年盈利同比增速（中证800口径）将从2023年的-2%回升至+1%，内需消费、供给格局较好的制造业和科技医药有望成为全年结构性亮点。

　　行情主线上，秦培景建议下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价。随着三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行、机械、家电、电子、新能源等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药以及港股的互联网和消费龙头。

　　预计美联储年内不降息

　　近年来，美联储利率走势牵动全球投资者的神经。对此，中信证券海外研究首席分析师崔嵘表示，随着美国、欧洲、日本通胀走势和经济基本面的差异逐渐显现，美欧日央行在今年下半年的货币政策或也将因应对各自通胀和经济状况而开始分化。预计美联储年内可能不降息，通过利率维持高位继续抑制需求和通胀，今年底或明年初本轮缩表或将结束；预计欧央行将于6月首次降息，全年或有3次25bps的降息；预计日本央行下半年或仍有2次加息，政策利率或将升至0.5%左右。

　　资产配置方面，崔嵘推荐“股票>商品>债券”的配置顺序。

　　债券方面，10年期美债利率可能的波动主要来自需求端，预计下半年或将在4.0%—4.5%之间波动；10年期欧债利率或将在欧央行降息和欧洲经济修复相互作用下偏弱震荡；10年期日债利率或将随日本央行加息而继续走高。

　　汇率方面，预计今年下半年美元指数仍将总体偏强运行，尤其需要关注三季度可能显著走强的风险；日元关注未来日本央行潜在加息带来的小幅升值可能；欧元或在欧央行降息和欧洲经济修复共同作用下总体震荡运行。

　　股票方面，预计美股表现将由估值、盈利双轮驱动转变为更多依赖业绩增长驱动，美股七大科技巨头与其他标普公司的涨幅差距将可能有所收敛；日股和欧股方面，可关注日欧经济基本面复苏对股市的驱动。

　　商品方面，下半年来看，宏观层面或能重回软着陆交易预期，行业层面供给扰动或能边际去化，商品短时牛市行情或能重回基本面，并静待新一轮经济周期来临下的行情演绎。从板块内部的排序来看，崔嵘认为有色与加密货币强于贵金属与能化。