展望6月，目前宏观环境处于信用下行、增长下行、通胀低位徘徊阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，建议关注结构性机会。风格上，价值风格有望延续占优。“固收+”基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。

　　海外环境 美联储降息预期反复

　　从海外环境看，美国经济韧性较强，美联储表态偏鸽，近期通胀压力有所缓解，降息预期反复。美联储5月会议纪要显示当前美国通胀比预期更加顽固，经济表现仍有韧性。美国4月核心PCE物价指数符合预期，通胀降温。

　　美债利率小幅回落。今年以来，美国经济韧性强劲，降息预期不断回落，美债利率上行。本月美联储降息预期反复，美债利率在震荡中有所下行。

　　国内环境 需求端企稳信号仍不显著

　　从国内环境看，经济增长因子继续回落，信用因子延续下行。基于11种经济领先指标构建的经济增长因子自2月开始回落，生产端修复有所反复。私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。

　　目前宏观环境处于信用下行、增长下行、通胀低位徘徊阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，可以关注结构性机会。根据改进的美林时钟模型，目前经济复苏信号仍不显著，模型尚未发出看多权益信号。结合赔率来看，可以关注权益市场结构性机会。

　　交易视角 股债收益比处于历史高位

　　从交易视角看，当前股债收益比处于历史极高位置，权益市场底部信号明显。国内市场股债收益比处于历史极高位置，截至5月31日 ，沪深300股息率为3.03%，权益风险溢价ERP高达1.32，处于近3年99%分位数，具备显著配置价值。

　　市场情绪方面，A股市场情绪5月中旬进一步降温。基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、北向资金净流入、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，本月看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的2个进一步回落。5月15日起7个情绪指标均不再发出看多权益市场信号，市场情绪降温。

　　从行业趋势与拥挤度风险来看，基于动量的行业轮动策略。从回望期240个交易日夏普率因子来看，截至2024年5月31日，A股市场动量最高的前十个行业分别为煤炭、家用电器、银行、石油石化、公用事业、汽车、有色金属、农林牧渔、交通运输、通信。

　　行业拥挤度风险方面，从2019年以来滚动22个交易日的日均成交额分位数来看，截至2024年5月31日，A股市场拥挤度最高的前十个行业分别为家用电器、房地产、交通运输、国防军工、银行、公用事业、机械设备、通信、汽车、建筑装饰。动量前3行业中，家用电器、银行的拥挤度偏高。

　　股市风格 价值风格有望继续占优

　　对于未来市场风格，预期价值风格有望延续占优。美债实际利率和市场因子是成长价值风格的关键驱动因素。成长价值风格轮动模型推荐价值风格。

　　此外，在紧信用宽货币环境下，小盘风格仍处于中长期占优趋势中。基于“货币—信用”的大小盘轮动模型显示，当前流动性因子宽松、信用因子下行，利好小盘风格。

　　在紧信用宽货币环境下，小盘风格仍将占优。5月大小盘风格相对均衡，大盘表现更好，沪深300下跌0.68%，中证2000下跌2.20%。复盘历史上的紧信用宽货币阶段可以看到，小盘风格仍处于中长期占优趋势中。

　　国内债市 短债机会好于长债

　　债券市场方面，长、短端利率窄幅震荡，预计短期内震荡仍将延续。10年国债收益率连续两个月窄幅震荡，预计短期内10年国债收益率将维持在2.25%—2.35%之间，短端资金利率水平仍维持在1.8%—2.0%之间波动。

　　中期看好债券市场，短债机会好于长债。国内降息需求仍在，但节奏受制于美联储降息周期的开启和汇率等掣肘。

　　资产配置 增配防御类资产

　　6月的资产配置逻辑为：基于信用因子改进的股债轮动模型显示，4月私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，市场情绪降温。5月A股市场转向下行，结合基本面与技术面，权益资产处于低配，建议增配防御类资产。

　　成长价值风格轮动模型显示，美债利率、风格动量、市场动量均利好价值，价值风格有望延续占优。

　　基金配置策略方面，当前权益资产处于高赔率低胜率状态，5月市场情绪降温，股市建议关注结构机会，增配防御类资产。风格上，价值风格有望延续占优。“固收+”基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。

　　建议关注如下产品：东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）：红利低波指数基金，所跟踪指数在同类指数中风险回报比突出。

　　尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）：大盘价值风格，注重安全边际，精选个股高集中度持有，持仓以质地好、高分红公司为主，追求绝对收益。

　　华泰柏瑞富利（004475.OF，中高风险）：周期风格，基金经理基于公司质量、景气度和成长空间的性价比进行切换和再平衡，目前重点配置能源资源品板块。

　　中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。

　　鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。