4月17日，工业硅期货适用新规的首个合约2412正式上线，上市首日开盘价14200元／吨，日内波幅在4%以内，与其他已上市合约相比无明显差异，运行区间在13980—14500元／吨，参考中国有色金属工业协会硅业分会的现货报价来看，最近一周华东地区通氧SI5530报价区间为13200—13300元／吨，较为清晰地反映了多晶硅使用工业硅的远期现货价格。截至4月18日收盘，工业硅2412合约报收14285元／吨，微跌0.1%；主力2406合约报收11655元／吨，下跌1.73%，与2412合约价差为2630元／吨，充分反映了新合约交易标的改变所带来的定价差异。

　　据了解，工业硅因杂质铁、铝、钙的含量差异而分为不同的牌号，其中SI5530与SI4210占比较大。近两年随着多晶硅需求增加，部分厂家将给市场供应的多晶硅直接命名为99硅，以突出其高纯度特性。相关数据显示，从生产结构来看，工业硅总体产量中，SI4210和SI5530的占比最大，分别达到了37%和42%。从下游消费结构的变化来看，自2023年起，多晶硅的消费占比已经成为工业硅消费中最大的领域。从下游对不同牌号工业硅的需求分析来看，多晶硅主要使用99硅粉作为原料，虽然也可以使用SI5530、SI4210或SI4410进行掺混生产，但近年来，为满足多晶硅的高纯度需求，部分企业直接将供应给多晶硅的原料命名为99硅（硅含量≥99%），并对原料中的非金属微量元素如硼、磷及碳等有严格要求。随着多晶硅行业的快速发展，2022年和2023年多晶硅对工业硅的消费同比增速分别达到了63%和78%，因此对99硅的需求急剧增加。

　　据悉，此次调整，旨在改变以往替代交割品定价的局面，通过调整替代交割品升贴水比例和控制微量元素，设置基准交割品以满足多晶硅需求，能够让期货定价更为清晰，贴近主流现货价格。工业硅期货交割质量标准优化后，2412合约标的变更为多晶硅用工业硅，而2411合约及以前合约标的定价为“高钛SI4210—2000元／吨”。

　　由于新合约定价基准由SI4210转向SI5530，使得新合约相较于旧合约将有较高的升水。中信期货分析师郑非凡解释称，本次细则调整将引导市场将实际交割品转向基准交割品，同时在新、旧合约同存情况下，对新、旧合约影响有所区别。对于旧合约而言，由于马上进入丰水期，硅企生产成本将下行，工业硅供应压力整体较大，在供应端未见减产且下游需求持续低迷的背景下，工业硅供需过剩格局未改，旧合约价格在现货价格疲软的情况之下仍将承压运行。但对于新合约来说，由于提升了微量元素的交割要求，对基准交割品与替代交割品均提出更高要求，使得贴近交割质量标准下限的可交割资源出现一定程度的减量，相较旧合约而言，细则修改对新合约偏利多。

　　“尽管一些生产厂家提出替代交割品的质量标准提高、升贴水下调的问题，但我们认为修改后的替代交割标准是一种有效的保护价格稳定的重要机制，平时不用或者少用以确保盘面定价清晰，在特定情况下又可以吸引到一些平时无交割需求的产品以及一些闲置产能，以替代交割品补充进仓单系统从而平抑过热的投机炒作。”厦门国贸有色矿产副总经理戴佳伟认为，针对光伏多晶硅占工业硅下游比重逐步提高的行业发展变化，广期所对工业硅期货合约做出积极调整，有利于期货盘面定价更加清晰，是期货更好服务实体经济、保障我国硅能源产业行稳致远的重要举措。

　　对于新合约的价格走势，浙商期货新能源项目部部长陆诗元认为，当市场能提供足够多满足要求的SI5530作为交割品时，2412合约会锚定SI5530主产区西北地区的平均成本价减去相应的区域贴水进行合理估值测算；而当市场不能提供充足的SI5530，盘面会给出更高估值，使满足磷、硼、碳要求的SI5210、SI4410、SI3303、SI4210充当基准交割品，即SI2412合约会锚定上述产品主产区西南地区的枯水期成本，减去相应的区域贴水进行合理估值测算。“当前来看，作为工业硅生产成本重要组成部分的煤炭正处于下行周期，而另一个重要成本电价相对稳定，以此推测工业硅生产成本可能会低于去年同期水平，从而限制SI2412合约的向上预期。”陆诗元强调。

　　国信期货分析师李祥英则认为，后期需要关注两方面内容：一是合约跨期升水结构是否能够维持下去；二是今年西南地区电力供给较为宽松，需要关注丰水期企业开工情况。如果开工率较低，则工业硅显性库存或逐步消化，而当前工业硅下游的隐性库存并不高，如果显性库存能够消化，则2412合约在后期仍有可观的上行空间。如果丰水期开工率仍然维持正常甚至偏高的水平，则硅企有库存累积的压力，对远期硅价仍有一定的压制。

　　从现货角度来看，中信建投期货分析师王彦青认为，尽管部分工业硅企业已有减产，但当前工业硅依旧处于弱势格局当中，库存高位且未见到明显去化。在多晶硅企业亏损压力持续加大的情况下，多晶硅对工业硅的采购亦相对低迷，尽管多晶硅企业基本正常生产，但产业反馈多晶硅硅粉招标量已有所缩减。不排除后续多晶硅减产的可能，而这将给工业硅价格带来利空影响，后市工业硅价格或以承压运行为主。